公用事业2025年下半年策略

市场回顾

（1）2025年上半年，公用事业行业走势表现比沪深300指数要差，其中仅垃圾焚烧指数跑赢沪深300指数，其他均差于沪深300指数。

燃气行业

行业展望：

（1）天然气表观消费量方面，2025M1-5，我国天然气表观消费量同比-0.6%至1786亿方；2025M1-5，产量+6.1%至1096亿方，进口量-9.6%至690亿方。

（2）天然气价格方面，2025年5月，国内液态天然气进口均价3698元/吨，环比+0.9%，同比-4.7%；国内气态天然气进口均价2544元/吨，环比-3.8%，同比7.2%；天然气整体进口均价3094元/吨，环比-1.3%，同比-9.1%。

（3）居民端顺价进展，2025M6，全国64%(185个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方。2024年龙头城燃公司价差在0.53-0.54元/方。

水务行业

行业展望：

（1）自来水提价落地方面，广州市发改委发布《关于我市中心城区自来水价格改革有关问题的通知》，中心城区自来水价格调整落地，自2025年6月1日起，广州将执行新水价。自听证会通过之后接近一年多时间终于下地，预计将会为多地准备开展调整自来水价格有一定的参考意义。

（2）水价方面情况，主流水务公司平均自来水价、污水处理价复合增速1.4%、9.3%，自来水价格调整周期偏长，而污水处理价格调整周期因提标改造等原因调整周期较短。自来水有望进入新一轮全国调价周期，全国水务龙头确定性受益，地方水务龙头有望获得当期业绩弹性。

垃圾焚烧

行业展望：

（1）行业自由现金流情况，行业已经全面进入存量运营时期，预计未来新增产能较少，资本开支持续收缩，受此影响，垃圾焚烧发电已经步入现金流陆续转正的阶段。此外，行业历史上有较高的应收账款拖欠，自2024年政府化债提上日程后，后续也有望加速应收账款回款同样也会提升行业自由现金流。

（2）IDC+垃圾焚烧，2025年5月30日，国家发改委、能源局发布《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，对绿电直供的项目类型、费用计算等进行了规范。该通知直接扫清“隔墙售电”障碍，但在盈利模式上尚需更多落地项目进行观察（主要TOG和TOB的选择，这里还涉及到垃圾处理费用问题）。

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